风雨过后方见彩虹宏观转变下的贵金属分析

　　1.中短期来看，美元依然会在高位震荡，央行购金热度暂时消减，因而贵金属缺乏大面积上涨的驱动，且在地缘冲突可能反复的背景下，贵金属波动性可能会提高。

　　2.长久来看，高关税及全球金融周期步入宽松，或带来全球通胀上涨，贵金属价格有望继续上升。

　　1.中短期美元或在稍高的位置保持稳定，长期来看或依然是下行趋势，重点要关注接下来美国劳动力市场与通胀能否支持美联储持续降息以及美国经济的表现。

　　2.长久来看地缘冲突热度或降低，但中短期内仍会有反复，从而使得贵金属波动或加大。

　　3.国内央行连续6个月暂停增持黄金，中短期内贵金属上涨驱动减弱，但长期来看，去美元化进程持续推进，央行购金或持续，为贵金属价格提供支撑。

　　2024年11月6日，特朗普以高票数再次当选美国总统，同日，哈里斯承认竞选失败，大选提前结束。市场进入“特朗普交易”2.0时代。

　　以特朗普2016-2020年任期内的政治倾向以及当选前的政治宣言，“特朗普交易2.0”对贵金属的影响大多分布在在高关税、美国制造业回流、通胀上升遏制降息带来的强势美元以及地缘冲突热度降低带来的避险情绪降温。因此特朗普当选后贵金属承压，下面我们分别讨论特朗普交易逻辑下贵金属未来可能的表现。

　　目前的美元强势只是市场情绪抢跑带来的，从长久来看，特朗普上台后的提高关税、降低企业税率、推动制造业回流、驱逐偷渡客等。

　　美国在目前高负债高利率的情况下财政压力较大，债务上限暂停在2025年初将停止，而特朗普为促进美国经济不太可能缩减财政支出，此时提高关税以及减少美国对外援助是保证财政支出的重要手段，落地预期较高。

　　在此情况下，关税的提高势必带来美国国内通胀的上涨，抵消美联储降息的预期，且降低企业税费、推动制造业回流也有助于美国经济的恢复，美联储降息节奏放缓叠加良好的经济基本面，美元下方就有一定支撑。

　　但另一方面，特朗普能否顺利使美国经济欣欣向荣是个未知数，而且驱逐偷渡客政策如果真能顺利落地，美国劳动力市场或会放缓，成为美联储继续降息的主推力。而且贸易战及逆全球化的推行终究会降低全球主要国家对美元的依赖性，因此美元或不会从始至终保持强势。

　　因此，以我们的观点来看，中短期美元或在稍高的位置保持稳定，长久来看或依然是下行趋势，重点要关注接下来美国劳动力市场与通胀能否支持美联储持续降息以及美国经济的表现。

　　特朗普交易的另一个重点是他对降低对外援助、促和地缘冲突的政治主张，他的商人背景以及美国财政受限的现状使得此主张落地的可能性较大，在11月中旬拜登政府提前将援助给乌克兰、以色列与黎巴嫩签订停火协议都是基于特朗普降低对外援助主张的预期。从地理政治学风险指数来看，目前处于较低位置，市场的避险情绪有所降温。

　　当然，地缘冲突的形成原因复杂，也不可能在极短的时间内风平浪静，因此长久来看地缘冲突热度降低是必然，中短期内仍会有反复。

　　强势美元提高了许多国家的进口成本，也推动了这些国家的通胀，自疫情以及俄乌冲突以来，各国央行纷纷掀起“购金潮”，试图“去美元化”，此交易逻辑是推动贵金属上涨的最本质原因之一。

　　然而，从下图能够准确的看出，美国在其经济强、利率高、美股不断上涨等因素加持下，美元依旧在全球交易中占据最大的份额，因此“去美元化”是必然，但却是长期的过程。

　　此外，作为购金主力的国内央行，在24年6月以后已连续6个月未增加黄金储备，降低了贵金属上涨的驱动，但从长久来看，在不断推进的贸易战及逆全球化进程下，央行购金或依然持续。

　　总而言之，中短期来看，美元依然会在高位震荡，央行购金热度暂时消减，因而贵金属缺乏大面积上涨的驱动，且在地缘冲突可能反复的背景下，贵金属波动性可能会提高。

　　从长期来看，美元或难以保持强势，叠加全球“去美元化”进程的推进，全球央行购金可能会支撑贵金属的价格，且高关税及全球金融周期步入宽松，或带来全球通胀上涨，贵金属价格有望继续上升。

　　短期内除了地缘冲突趋势不可知外，美国经济数据带来的降息预期反复也会加大贵金属的波动性，建议交易者注意风险，重视相关数据。

　　研究员：陈晨从业资格证号：F0382731交易咨询证号：Z0018842

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